Как быстро падают доходы Binance? Новые торговые данные дают важные сведения о состоянии криптоимперии и ее монеты стоимостью 37 миллиардов долларов

Шон Талли

Чт, 10 августа 2023 года, 13:00 GMT + 3

В начале августа Wall Street Journal опубликовала отчет, который удивил многих аналитиков и инвесторов в сфере цифровых валют: несмотря на запрет Китая на продажи криптовалют, эта страна на сегодняшний день остается крупнейшим рынком для Binance, которая по-прежнему является доминирующей биржей в мире, несмотря на недавний натиск американских и зарубежных регуляторов. Согласно внутренним документам, с которыми ознакомились авторы статьи, а также информации, полученной от нынешних и бывших сотрудников, Binance в мае провела сделки на 90 миллиардов долларов для китайских клиентов. Источники Journal сообщили, что на эти транзакции пришлось 20% от общего объема Binance, что превосходит потребление Южной Кореи, занявшей второе место (55 миллиардов долларов), и Турции, занявшей третье место (40 миллиардов долларов).).

В статье Journal появились важные новости, раскрывающие решающее значение Китая для бизнеса Binance, спустя долгое время после того, как Пекин впервые запретил свой сайт в 2017 году и сделал всю торговлю криптовалютами незаконной в 2021 году. Но полученные данные также являются потенциальным ориентиром для оценки годовых доходов Binance. Глава компании Чанпэн “CZ” Чжао, родившийся в Цзянсу, не раскрывал оборот Binance в течение нескольких лет, а финансовая информация на бирже настолько туманна, что аналитики даже не публикуют оценки.

Тем не менее, ясно, что двойной удар от юридических репрессий, направленных против Binance, и резкое падение общей торговли цифровыми валютами привели к снижению объемов биржи. Загадка заключается в том, настолько ли серьезен ущерб, что Binance, который CZ объявляет “все еще прибыльным”, скоро начнет терять деньги. Если Binance не сможет собрать достаточно доходов, чтобы покрыть расходы на аренду, персонал, центр обработки данных, соблюдение нормативных требований и маркетинг, ему нужно будет начать истощать свой военный запас, чтобы восполнить дефицит. А ее капитал в основном сосредоточен в самостоятельно выпущенной, относительно мало обращающейся монете, которая — если Binance продаст ее для покрытия операционных расходов — подвержена глубокому падению, которое может потрясти криптомир.

Шокирующе низкие объемы торгов Binance

Вывод Journal о том, что объем торгов в Китае в размере 90 миллиардов долларов в мае составил пятую часть общего бизнеса Binance, подразумевает, что его объемы за месяц составили 450 миллиардов долларов. В истории уточняется, что 90 миллиардов долларов включают как спотовые, так и фьючерсные транзакции, причем последние на сегодняшний день являются наиболее важным вкладом. Следовательно, в годовом исчислении продажи Binance составят около 5,4 триллиона долларов (12 месяцев х 450 миллиардов долларов).). Это поразительно низкое число, которое могло бы сигнализировать о недавнем падении доходов Binance и высокой вероятности того, что она уже несет убытки.

Журнал, однако, добавляет важную оговорку. В статье отмечается, что показатель в 90 миллиардов долларов для Китая “[исключает] сделки, совершенные группой очень крупных трейдеров”. Не нужно пытаться оценить, сколько криптовалют эти киты покупают и продают на Binance. Таким образом, общее количество в Китае превышает 90 миллиардов долларов. Мы просто не знаем, на сколько.

CCData предоставляет цифры, контрастирующие с Fortune

Автор статьи попросил CCData, ведущего мирового поставщика данных о цифровых валютах, который отслеживает объемы торгов на ряде бирж, предоставить подробную разбивку Binance с 2021 года по конец июля. Как сказал Fortune аналитик CCData, “Мы подключены к бирже. Мы получаем данные непосредственно от Binance, сделка за сделкой”.

Данные CCData показывают объемы, намного превышающие более чем 5 триллионов долларов в годовом исчислении, на которые намекает статья в журнале, хотя отсутствие “этих очень крупных трейдеров” затрудняет сравнение данных из двух источников. Тем не менее, цифры CCData прослеживают нисходящую спираль в бизнесе Binance, вызванную сочетанием общего падения криптоторговли после саммита в 2021 году и в последние месяцы сокращением доли Binance на этом сокращающемся рынке.

В 2021 году объем транзакций в цифровой валюте резко возрос, достигнув 74 триллионов долларов за год, согласно данным CCData. Binance зафиксировала невероятные 31,7 триллиона долларов, или 43% этих сделок. Ажиотаж значительно остыл в прошлом году. Объемы упали более чем на треть до 48,7 триллиона долларов. Хотя Binance немного увеличила свою долю, общее снижение снизило прибыль на 26% до 23,3 триллиона долларов.

В 2023 году масштабы всех глобальных транзакций продолжали падать. Но Binance получила большой толчок благодаря краху своего главного глобального конкурента FTX. С января по март торговля Binance выдержала спад, оставаясь на том же годовом курсе доллара, что и в 2022 году. Поворотный момент наступил в марте, когда Binance завершила стартовавшую в июле прошлого года акцию, позволяющую спотовым клиентам покупать и продавать биткойны, используя самые известные монеты, с нулевой комиссией.

С начала апреля по конец июля Binance пережила резкое снижение мощности. Ее годовой объем снизился до 16,8 миллиардов долларов в год, что примерно на 28% меньше, чем за первые три месяца этого года, и измеряется по сравнению с 2022 годом. После того, как в феврале ее акции упали на 55% по споту и 65% по фьючерсам, в июле их акции упали соответственно до 40% и 56%. Имейте в виду, что Binance сейчас захватывает меньший кусок пирога, который значительно сократится либо с 2022 года, либо даже с первого квартала этого года.

Что падение объемов Binance может означать для доходов — и BNB

В мае CCData утверждает, что Binance заключила сделки на сумму 1,3 триллиона долларов, что в три раза превышает цифру, полученную из отчета журнала о том, что на долю Китая пришлось 20% объема Binance в том месяце. Это не означает, что цифры журнала неверны. Мы просто не знаем, насколько включение бизнеса от его крупнейших клиентов увеличило бы предполагаемую общую сумму.

Давайте посмотрим, что текущий годовой показатель в 16,8 миллиарда долларов, как показано на цифрах CCData, может означать для доходов Binance. Binance зарабатывает максимум 10 базисных пунктов, или одну десятую от 1% на спотовых торгах, и от 2 до 4 б.п. на фьючерсах. Но она предлагает огромные скидки для крупных клиентов в рамках своей программы “VIP”. Например, фонд или маркет-мейкер, который расплачивается своей собственной монетой BNB, получает скидку 25% на спотовые транзакции и 10% на фьючерсы. Хранение BNB на вашем счете и проведение большого количества торговых операций обеспечивают дальнейшие сокращения, которые могут снизить комиссионные более чем на 50% от самых высоких опубликованных ставок.

За последние четыре месяца Binance совершила спотовые транзакции на сумму 2,8 триллиона долларов в год и фьючерсные сделки на сумму 14 триллионов долларов в год. По оценкам Fortune, комиссионные, которые она фактически собирает, после этих крутых скидок, могут составлять 7 б.п. для спота и 2 б. п. для фьючерсов. Если это так, то доходы от первой составляют 2 миллиарда долларов, а от второй – 2,8 миллиарда долларов. В общей сложности это менее 5 миллиардов долларов. Используя тот же анализ, цифра в пиковый 2021 год была бы ближе к 10 миллиардам долларов.

Этот автор, однако, находит основания полагать, что доходы Binance на самом деле значительно ниже 5 миллиардов долларов. Причина: Она предлагает большую акцию для своих VIP-клиентов, которые, по моим оценкам, после скидки на 7 базисных пунктов берут на спотовой торговле — своей самой прибыльной категории — намного меньше. Крупные трейдеры теперь платят нулевые комиссии за все покупки и продажи в паре с Биткоином и известным токеном TUSD, работающим на Ethereum, а также за транзакции, связывающие стабильную монету Binance BUSD и все другие криптовалюты, кроме Биткоина, BNB и Эфира.

Fortune предоставила Binance краткое изложение предположений, лежащих в основе этих оценок, и мнение о том, что ее доходы, скорее всего, упали ниже 5 миллиардов долларов в год. По электронной почте Binance предоставила следующий ответ: “Как частная компания, мы не делимся финансовой информацией публично, но ваши оценки неверны”.

Влияние падения доходов на BNB

CZ признала, что Binance держит на своем балансе большое количество BNB. Аналитики криптоданных оценивают это число в 60-70 миллионов монет. Binance не возражала, когда я представил этот диапазон для предыдущей статьи. Если брать среднюю точку в 65 миллионов, это около 45% от примерно 150 миллионов BNB, существующих в настоящее время. При текущей цене BNB в 243 доллара общая рыночная капитализация составляет 36,5 миллиарда долларов, а в казне Binance хранится около 16 миллиардов долларов.

Фундаментальная стоимость rub: BNB тесно связана с доходами Binance. “Наивысшее и наилучшее использование”, которое определяет базовую ценность всего BNB, – это долларовые потенциальные скидки, которые он предоставляет на торгах. Чем меньше денег Binance получает от подходящих покупателей и продавцов, тем меньше BNB стоит, по крайней мере, в принципе. Вот математика. При годовом обороте Binance в 2 миллиарда долларов скидка 25% от BNB экономит клиентам 500 миллионов долларов в год. Разница в 10% для фьючерсов на сумму 2,8 миллиарда долларов равна 280 миллионам долларов. Другими словами, BNB хорош для скидок максимум на 780 миллионов долларов в год.

Мы можем применить кратное, чтобы увидеть рыночную капитализацию, которая должна составлять 780 миллионов долларов экономии на комиссиях. Успешные частные компании могут продавать с P / E, равным шести. Но это слишком много для BNB, потому что его спонсор Binance является приходящим в упадок предприятием с высоким риском. Поэтому давайте применим коэффициент, кратный четырем. Таким образом, фундаментальная стоимость BNB составляет 3,1 миллиарда долларов.

Но ее продажи составляют почти 37 миллиардов долларов, что в 10 раз больше! Это оценка выше, чем для всех публичных предприятий США, кроме 225, и равна индивидуальным лимитам магазинов Biogen, Dell и Ross. Цена BNB защищена, потому что команда Binance и сама компания владеют подавляющим большинством монет, а клиенты получают дополнительные скидки за блокировку их на своих брокерских счетах. Эти условия делают ежедневные транзакции чрезвычайно низкими, а цену высокой.

Опасность возникает, если доходы Binance упадут настолько низко, что она будет вынуждена начать ликвидировать свой резерв BNB для оплаты операционных расходов. Принудительные продажи этой до сих пор чрезвычайно рискованной неликвидной монеты могут побудить держателей, не входящих в команду, не являющихся компаниями, также сбросить свой BNB, что вызовет стремительный рост фундаментальной стоимости, тем самым сократив капитализацию крипторынка на десятки миллиардов. Для Binance падение ликвидирует то, что сейчас кажется существенной подушкой безопасности в размере более 16 миллиардов долларов на случай трудных времен. Но трудные времена для Binance грозят разорением для BNB. И кризис уже начался.

Первоначально эта история была опубликована на Fortune.com